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发稿时间:2019-05-21 02:05 来源:凯时kb88.comAG旗舰官网 阅读量:431
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凯时kb88.comAG旗舰官网凯时kb88.comAG旗舰官网凯时kb88.comAG旗舰官网 根据3月29日第一创业发布的2018年年报,其实现营业收入17.7亿元,较上年同期下滑9.4%;同期归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元,同比减少了70%以上。 挖贝网注意到,在第一创业2017年财报中公司董事长刘学民的年薪尚在390万元左右,而在其日前发布的2018年财报中,刘学民的年薪从百万级直接上升到百亿级,年薪达到180亿元。 不出意外的是,第一创业已经是2019年以来A股市场上第4份乌龙年报。此前菲利华、三夫户外、安利股份3家公司已经做出更正,菲利华董秘郑巍因为在更正高管年薪时再次出错,被深交所点名批评。 2019年3月以来,市场进入了我们预期的3000点一线的均衡,反映了海外市场波动导致外资重新配置风险资产的变化,也反映了监管层防范配资风险的主要工作。在外资撤出的回调期间,我们观察到利长端信用利率下降,市场重新具备上行的动能。我们通过《外资撤出,加仓良机》、《地产销量回升,券商业绩回暖》等系列报告,提升了回调加仓,券商和地产是两个重要方向的判断。2019年3月29日,市场重新大幅度上涨,印证了我们坚定看好中国A股牛市的判断。这实际上也标志着第二阶段上涨的开始。 从经济运行的情况来看,在猪肉价格的推动下,CPI回到温和上涨区间。  我们预期2月就是全年CPI价格的低点。随着信用宽松的推进,PPI的价格将随着经济价格复苏而逐步回升。3月31日公布的PMI数据大幅度超预期,这实际上也反映了信用宽松、价格企稳回升、减税降费等国家政策带来的盈利预期的改善。经济复苏的已经开始隐现。在美国存在衰退和降息的预期中,人民币汇率将升值,蓝筹板块在经济复苏和人民币升值过程中成为本阶段上涨的最优配置方向。 2018年四季度以来,信用债利率不断下降,短期限向长期限逐步传导,宽信用也随后步入我们之前提出的“四部曲”中的第一阶段,新增社融在2019年1月份创新高,尽管2月份社融有回落,但总体来看,2019年1-2月,社会融资规模保持上涨趋势。信用宽松仍然在持续的过程中。 从信用利率结构来看,2019年3月15日以来,长端的信用利率开始逐步下降。这与我们宽信用四部曲的推演一致:银行体系在资本金逐步补齐的过程中,信用结构优化的过程中,长端信用利率会逐步下降。从3月20日开始,这种改善从利率上反映得更加明显。3月28日-30日,四大国有银行逐步公布了2018年年报和业绩发布会,在政策的大力推动下,2019年1季度信贷投放大约占全年的1/3,印证了我们信用逐步宽松的判断。 从国债利率期限结构来看,国债利率在2019年3月下旬与信用债保持类似的下行过程,这意味着货币政策还是处于宽松的状态。准备金在当前条件下是不构成信用扩张的约束。综合图表2和图表3的利率变化可知,信用总量宽松过程仍然在持续,结构优化初见端倪。 2019年1-2月份,全国规模以上工业增加值同比实际增长5.3%,增速较12月下降0.4个百分点;规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元,同比下降14.0%,其中制造业下降幅度达到15.7%。但据统计局的测算,剔除春节因素,1-2月的工业增加值同比达到6.1%。根据我们此前关于经济企稳的判断,随着银行资本金逐步补齐,企业的信用环境改善,中国经济有望在三到四季度企稳。从目前工业企业数据来看,经济底部左侧见底的速度加快,产出水平和利润水平处于底部的左侧。 随着上市公司年报陆续披露,市场的情绪逐步得到释放,截止到3月30日,A股3598家企业共有2497家披露年报或者公布业绩预告,其中613家已经公布年报。从一季报的预告来看,截止3月30日,637家一季报预告企业预喜的只有345家,比例只占54%。 我们对这2497家企业的归母利润情况统计,我们发现这些企业的盈利情况在2018年下降明显,特别是利润增速下降幅度较大。这主要是由于2018年经济持续下降导致的。中小企业板和创业板已披露公司的平均净利润下降幅度达到近50%,平均利润增速下降100个百分点以上。这与商誉减值高度相关。 2018年年报反映了2018年的的经营变化情况,由于2019年经济运行已经发生了较大的改变,我们建议比较年报数据下行不及预期的行业,另外是建议将年报数据解读为2018年的利空出尽。 从2017年全年的净利润行业分布来看,一半利润来自于金融,其他主要来源还包括制造业、房地产、采矿业、建筑业、交运邮储等。在2018年年报全部公布之前,由于规模以上工业企业利润数据已经公布到2019年2月份,而工业企业主要包括制造业、采矿业和水电热行业。因此我们可以参考公布的工业企业利润对2018年全年的利润增速做一个自上而下的参考预测。 对于制造业,工业企业中的制造业利润增速与全A制造业的利润增速变化趋势一致。根据统计局公布的数据,2018年12月和2019年1-2月的制造业利润增速分别为8.7%和-15.7%,因此我们可以得到全A制造行业的利润增速在一季度仍然下行寻底的过程中。 建筑和房地产两个行业由于相关度比较高,本文放在一起考虑。其利润既受到商品房销售量的影响又受到商品房价格指数的影响,因此建筑房地产的利润增速并不能简单地通过量或价的增速来预测,而需要结合两者来进行预测。综合考虑商品房销售面积增长率和大中城市新建商品住宅价格同比,我们可以得到房地产建筑行业的利润增速预测,从预测的趋势来看,我们可以发现其利润增速下滑趋势减弱,有望迎来增速的拐点。 本文从底层成交面积来观察房地产行业的情况,我们可以从具体的数据来验证以上的预测。尽管总的商品房销售面积增长仍然为负。但30大中城市的商品房成交面积都在2月份触底回升;从价上面来看,70个大中城市中二、三线城市的房价仍然处于较高增长过程,一线城市房价增速较慢,但增速也有提升。考虑到信用扩张,利率下降,房地产企业融资成本也在下降,房地产行业迎来利润增速拐点可期。 3月28日,商务部发言人高峰在例行新闻发布会上针对中美是否正在接近着达成协议的提问表示,中美虽取得一些进展,但是仍有大量工作有待完成。下周,刘鹤副总理将前往美国华盛顿,与美方进行第九轮中美经贸高级别磋商。中美之间的贸易谈判已经进行了八轮。前四轮在中美贸易战争端时期,伴随美方的态度的强硬、贸易战的深化而紧张。后四轮开启于G20中美阿根廷会晤以后,谈判总体风格明显转向,谈判朝着双方缓和的势态发展。我们预期中美贸易谈判达成协议符合双方的利益,达成协议的概率较高。 中美贸易谈判仍然是艰巨的。但是从中美目前的诉求而言,中美都倾向于协议的达成,分歧在于双方在协议的达成中究竟需要让渡多少利益。在边走边谈的策略下,中国经济情况的好转将为自己争取到更为有利的位置。而美国需要防范2017年减税政策刺激后,经济增长的动能衰弱,尤其在美股处于高位的情况下,财富效应的下降对于美国居民消费的影响。中美贸易争端向缓解的方向演进渐成共识。除非黑天鹅事件再次发生,整个中美的最坏结果的预期已在2018年的市场表现中充分释放。 3月5日,总理在《政府工作报告》中再次强调“将长三角区域一体化发展上升为国家战略,编制实施发展规划纲要。长江经济带发展要坚持上中下游协同,加强生态保护修复和综合交通运输体系建设,打造高质量发展经济带。”

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